为何泰国会引起亚洲金融危机？

湛江李俊

为何泰国会引起亚洲金融危机？

李俊

说到泰国引起的亚洲金融，往往是众说纷纭。这场金融危机的原因，有的观点认为是泰国允许资本自由进出导致的，有的观点认为泰国坚持固定汇率导致的。实际上，真正原因是泰国违反了汇率上的三元悖论。

所谓的三元悖论，就是本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性，这三个目标不能同时实现，最多只能满足两个目标。上个世纪90年代，美元升值是非常快。1997年之前，泰国一直实行固定汇率政策。泰铢汇率盯着美元，美元升值，泰铢也跟着升值。泰铢升值之后，那么就不利于出口，导致贸易逆差。

泰国出现巨大的贸易逆差，那么就需要消耗大量外汇。简单来说，一个人消费支出大于收入，口袋里的钱就会越来越少，那么不得不借钱。泰国也面临着口袋里没钱，所以就选择借钱。当时，泰国的资本账户是开放的，所以大量的外债就涌进来。1996年，整个泰国借的外债，这个比重已经超过GDP的60%。

泰国有大量外资，但是资本账户是开放的，所以这些外资有什么风吹草动，就有可能随时撤走。泰国实行固定汇率政策，要是市场上有大量抛售泰铢行为，那么为了稳定汇率，就需要动用外汇储备来干预。

上个世纪90年代，大量外资到泰国之后，主要并不是投资办厂，而是炒房。1993年到1996年，泰国地产价格上涨了四倍。1996年之后，泰国的房地产出了问题，股市也出现暴跌。外国资本看到情况不妙了，就选择撤退。

大量外国资本集中逃离泰国，市场出现大量抛售泰铢，但是泰国没有足够外汇储备干预汇率，那么就无法守住固定汇率。1997年7月2日，泰国宣布放弃对美元的固定汇率，当天泰铢贬值17%。这场金融危机，最终导致泰铢幅度达到40%。

上个世纪90年代，泰国经济出了问题，有很大原因是守住固定汇率。泰铢汇率上盯着美元，美元升值，泰铢也升值，这就影响到泰国的出口。如果要守住固定汇率，同时资本账户是开放的，就要放弃本国货币政策的独立性。也就是说，美元加息，泰铢也要跟着加息，但是放弃本币的独立性，那么泰铢本质上也就是以泰铢计价的美元。

一个国家或者地区，坚持本币的独立性，资本账户开放，那么要守住固定汇率，就需要大量外汇储备随时可以干预汇率。泰国出现了巨大的贸易逆差，已经消耗了大量外汇储备，在这种情况下，仍然坚持固定汇率，那是有很大风险。如果实现浮动汇率，就不用备用大量外汇储备用在干预汇率方面。要是守住固定汇率，资本账户就不能完全开放。因此，泰国坚持本币的独立性，既然要守住固定汇率，就应该对资本进出有所管制。

欧元区的国家面临着的困境，就是无法通过汇率解决贸易顺差或者逆差。如果一个国家有自己的货币，出现贸易逆差，可以通过本币的贬值。欧元区各国的财政是彼此独立，也不可能通过财政转移解决贸易不平衡。因此，欧债危机有很大程度和统一货币有关。

欧元区的国家现状有点类似当年泰国守住固定汇率，留下很多隐患。不同国家之间，生产效率进步程度不同，汇率上的变化是一个反映。生产率进步慢的国家，可能需要通过本币贬值，从而和真实购买力相匹配。如果一个国家或者地区，出现了巨大的贸易逆差，就需要本币贬值来实现贸易平衡，但是欧元区的国家，无法进行这样的操作。

一个国家开放资本账户，同时要保证汇率相对稳定，这背后需要保留大量外汇储备作为代价。2015年8月11日人民币汇率改革，一度改成市场定价，结果人民币出现大幅度贬值。央行为了稳定汇率，在汇改之后的几个月，向市场投放了将近一万亿美元的外汇储备。

亚洲危机之后，中国坚持人民币不贬值，这对当时出口也是很大影响。亚洲危机发生之后的几年里，中国出现通缩现象。正是坚持人民币不贬值，中国也付出很大的代价。表面看起来，亚洲金融危机是所谓的投机家引起的，但是本质上是错误的汇率政策导致的。

引起金融危机发生，各种原因都有，但是正确对待三元悖论是非常有必要。泰国引起的亚洲金融危机，有很大因素就是对汇率上的三元悖论运用不当。

2020年11月26日

该文章首发在个人公众号草根清谈

等等我呀

原因离不开对汇率上的三元悖论运用不当。

湛江李俊

等等我呀 发表于 2020-11-29 17:37
原因离不开对汇率上的三元悖论运用不当。

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湛江李俊

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高凉大地

除了中国这样的金融管制国，即使是香港，也顶不住索罗斯，要不是上面出手，也得中招。

gavinwong

泰国当年执行自由汇率，外汇储备不足，被索罗斯大力做空引发的连锁反应，像中国2016年那样，直接行政命令不准兑换美元就没问题了。不过要被老外批不是自由经济体了。